农夫山泉最终定价21.5港元市值超2100亿

农夫山泉 IPO 两天超额认购 286 倍，募资不足分红。上市的目的是什么？

8月25日，“包装饮用水”龙头农夫山泉在港交所正式挂牌上市。拟向全球发行超过3.88亿股H股，价格区间为每股1股9.HK$50至HK$21.HK$50，募集资金7港元5.7 亿港元至 8 港元3.5 亿港元。发售时间28日中午结束。

申购首日，农夫山泉火爆，一度“挤爆”多家券商服务器，录得逾1440亿元保证金（券商融资），相当于大众超额认购发行超过247次。 IPO首日融资融券创历史新高。

截至8月26日发稿，农夫山泉融资融券16.76.74亿港元，超额认购暂录286倍左右。

值得一提的是，目前，娃哈哈、可口可乐的冰露、华润怡宝等饮用水企业已经转型。此外，元气森林等新的互联网++饮料品牌层出不穷，大举抢占年轻用户。

在此情况下，农夫山泉上市后的高毛利能否持续，40多倍的高市盈率能否经受住二级市场的考验，在市场的热潮下成为耐人寻味的话题.

IPO 蜂拥而至

截至发稿，最新IPO数据显示，明达证券募集资金320亿港元，辉立证券募集资金300亿港元，富途证券募集资金209亿港元，保诚证券募集资金206亿港元。华凯先集资170亿港元，凯基证券集资120亿港元。此外，英皇证券筹资70亿港元，时富汇及利弗莫尔分别筹资60亿港元及49亿港元。

农夫山泉总股本为1.11.88亿股。按发行价计算，市值已达2405亿港元，约合人民币2150亿元。按2019年净利润49.54亿计算，农夫山泉发行价PE倍数为43倍。

为什么农夫山泉会让投资者觉得“有点甜”？

8月26日，璀璨证券执行董事兼首席执行官徐一斌接受21世纪经济报道记者采访时指出农夫山泉市值，“由于本月新股上市不多，所以最后一只是泰格医药（03347.HK），没有其他股份一起IPO，后来也没有股份IPO与之碰撞，因此农夫山泉的IPO反应热烈，带动了一批投资者过去认购新股或新认购的投资者蜂拥而至，甚至更大注”。

另外，A+H平台某上市公司人士向21世纪经济报道记者分析，“港股新股认购主要看公司认可度和新股发行价格农夫山泉在消费品领域还是广受认可的，是的，另外，基石投资者在认购新股也是一个观察维度，如果有知名的机构平台，会更受欢迎与投资者。”

根据农夫山泉公告，其基石投资者包括富达国际、美国对冲基金Coatue、新加坡政府投资公司（GIC）、中国国有企业结构调整基金等。

从基本面来看，8月16日招股书显示，农夫山泉2017-2019年营收（收入）分别为174.91亿元和204.75亿元元，240.21亿元（人民币），年复合增长率17.2%；近三年净利润33.86亿元、36.12亿元、49.54亿元（人民币），年复合增长率为21.0%。

目前，农夫山泉拥有12个生产基地，共计144条包装饮用水及饮料生产线，7条鲜榨果汁生产线，3条鲜果生产线。

“我们不生产水，我们只是大自然的搬运工”，这句广为流传的广告语在一定程度上体现了农夫山泉的主打产品。

从收入构成来看，“包装饮用水”是农夫山泉业绩的基石，贡献了近60%的收入。

2017年、2018年和2019年以及截至2019年5月31日和2020年5月的五个月，“包装饮用水”占其总收入的57.9%，57.5%， 59.7%、56.5% 和 61.9%。

此外，在茶饮料领域，农夫山泉推出了“茶π”和中国传统茶“东方之叶”系列产品；在功能性饮料领域，“呐喊”、“力王维他命水”；在果汁领域，低浓度果汁“水溶性C100”、中浓度果汁“农夫果园”和非浓缩纯果汁，包括“农夫山泉”NFC果汁系列和“17.5 °"果汁系列。

招股书显示，由于农夫山泉的销售成本来自原材料（PET）、包装材料、制造成本、生产人员工资、取水和处理成本，以2019年为例，占总收入的比重是 2

@7.6%、5.8%、8.5%、2.1%、0.6%，合计占总收入的4%< @4. 6%，综合毛利率远高于行业平均水平。

2017-2019年，农夫山泉综合毛利率稳定在50%以上。以2019年为例，农夫山泉包装饮用水产品的毛利率为60.2%。此外，茶饮料、功能饮料和果汁饮料的毛利率分别为59.7%、50.9%和34.7%。

农夫山泉在招股书中指出，“2017年至2019年，我们的收入和毛利呈增长趋势，主要是由于我们产品的销量增加，尤其是包装饮用水产品的销量增加。于往绩记录期间，我们的毛利率和净利润率略有波动，主要是由于我们产品使用的主要原材料 PET 的平均采购价格发生变化，以及产品结构的影响。”

细分赛道竞争加剧

虽然包装饮用水的市场份额最大，但农夫山泉的其他产品——功能饮料、茶饮料和果汁饮料的市场份额仅位居第三。在领袖云集的汽水行业，农夫山泉还能继续称霸吗？

“农夫山泉还是国内的饮料股，在市场上很容易找到同类产品，在行业内不是独一无二的，所以无法与过去的斯莫尔、培佳、泰格相比。投资者可以仅将其视为内需股，加之农夫山泉IPO周期较长，将带动孖展利息成本较高，如果客户大额认购、少配股，股价可能要上涨10%。由于成本上升而很多。它可以偿还。”许一斌在接受采访时强调了这一点。

从港股市场来看，业务比较接近的康师傅控股（0322.HK）目前总市值对应18倍PE。不过，康师傅的饮品业务并不是绝对的主力军。方便面业务占总收入的近一半。值得一提的是，今年上半年，康师傅饮料业务收入受疫情影响小幅下滑，整体饮料业务收入176.17亿元，同比减少 4.09%。

根据弗若斯特沙利文报告，同为饮用水水龙头的华润怡宝2019年以2.50.5亿元的零售额位居第二，仅次于农夫春天。

从2017年开始，华润怡宝将重心转移到非水“饮料阵营”。据媒体报道，华润怡宝近三年累计研发投入4700万元，华润怡宝研发的新产品贡献了近4亿元的营收。 ，仅在 2019 年，收入就为 2.52 亿。

此外，除了众多老牌汽水企业外，“闯入者”元气森林也赢得了一席之地。

元气森林成立于2016年，是一家互联网+饮料公司。在今年的“618购物狂欢节”中，元气森林先后击败可口可乐和百事可乐两大巨头，夺得天猫饮品类冠军。

据媒体报道，元气森林即将完成新一轮融资，投后估值从2019年的37.5亿元飙升至20亿美元（约140亿元） ）。有红杉中国和元盛资本。

8月26日，元气森林向21世纪经济报道记者指出，“公司目前有五类：苏打水、燃茶、奶茶、能量饮料、酸奶，苏打水和燃茶是龙头产品。公司将继续在产品研发上发力，拓展新产品，开发新口味。”

“当代年轻人的消费习惯越来越个性化和多样化，所以这个领域的超额利润肯定会吸引更多的破局者加入，争夺年轻客户。活力森林已经说明了这一趋势，如作为行业龙头，能否承受这种冲击也是农夫山泉上市后的主要问题。”一位行业分析师指出。

农夫山泉在IPO前夕意外分红95.98亿，也遭遇了市场对其“上市动机”的质疑。

招股书显示，2019年钟睒睒直接或间接持有农夫山泉87.4%的股份，公司向股东派发股利95.98亿元，理论上钟睒睒获得近83亿元。 2020年3月，农夫山泉再次宣布4月分红9亿元。

“两方面比较，融资额可能赶不上红利。显然，很难说公司上市是为了融资；以农夫山泉在广告上的巨额投入和所获得的人气农夫山泉市值，通过上市来增加知名度也是站不住脚的，在这种情况下，钟睒睒去资本市场的动机就变得很耐人寻味了。”上海一位资本市场人士表示困惑。

而这背后的答案，或许只有钟睒睒最清楚。 （来源：21世纪经济报道）