基于宏观和加密数据分析：比特币触底了吗？

2. 软件开发活动。 以下数据来自 Github 代码提交，由 Electric Capital 编译。 加密货币的开源性质为这个新兴行业提供了前所未有的透明度。 请注意，代码总数可能被低估了，因为下图仅代表原始代码提交并且数据来自同一个来源 (GitHub)。

作为参考，全世界大约有 3000 万人可以编写代码。 这个新兴行业价值近 3 万亿美元，开发人员却很少，这一事实反映了开源代码的强大功能和可组合性——每个问题只需解决一次。 下图中的数据截至 2021 年。我们将在明年初分享 2022 年的最新数据。

3、比特币减半时间表：红线为减半日期——BTC新发行减半。 下一次减半将发生在 2024 年春季——大约 15 个月后。 从历史上看，BTC 的价格在减半前 15 个月左右见底，在减半后 15 个月左右见顶。 整个过程耗时约2.5年。

4. 教育/收养/媒体报道

5.风险投资。 在过去的几年里，风险投资公司已经部署了 510 亿美元。 当流动性返回市场时，这为下一个牛市周期的开发商活动和基础设施建设埋下了种子。

人类行为和情绪

看看周围。 CNBC 在谈论比特币价格吗？ Tom Brady（著名的美国足球运动员）的 Twitter 个人资料中是否含有维甲酸？ 电视上的所有其他广告都是关于加密货币的吗？ Crypto Twitter 上的人们是否提出了一些奇怪的团结词，例如“WAGMI、GM 和 HFSP”？ 每个新想法都是“下一件大事”吗？ 你听说过人们在星巴克排队谈论加密货币吗？

以上都是见顶的迹象。

那么底部的迹象是什么？ Crypto Twitter 正在互相争论； 你有胃部不适的感觉； 与加密业务相关的公司正在裁员； 欺诈和庞氏骗局正在被曝光； NYT 和 WSJ 文章呼吁比特币归零； 欧洲央行正在写关于比特币最后时刻的博客； 而资产下跌了 80-90%。

从人类行为/情感的角度来看，我们应该确切地知道我们在哪里。 让我们来看看数据...

宏观图表

今天的一切似乎都是一件大事。 股票、债券、黄金、科技/成长股和加密货币都一起波动。 唯一重要的似乎是流动性，换句话说，唯一重要的是美联储在做什么。 因此，我们应该首先问问自己，我们在流动性周期方面所处的位置。 我们认为我们将在 2023 年看到更多的流动性，而不是更少。 下图告诉我们原因：

供应管理协会 (ISM) 的领先数据告诉我们，商业周期即将转向，库存增加、业务放缓以及流动性恢复到大流行前的水平。 从历史上看，当 ISM 领先指标达到 50 左右时，美联储通常会介入并通过流动性（降低利率）来缓冲市场。

下面我们可以看到ISM数据叫嚣，但是流动性没有跟上。 什么是启示？ 坏消息（经济放缓）可以为加密货币（以及所有金融资产）带来好消息。

利率也有可能已经见顶。 这是 10 年期美国国债，目前为 3.59%，高于大约一个月前的 4.25%。

我们在美元指数DXY上也看到了类似的走势（注意，美元指数DXY是综合反映国际外汇市场美元汇率的指标，用来衡量汇率的强弱程度美元兑一篮子货币的变化）。 当时达到了114左右的峰值。

与此同时，债券市场正在消化明年的降息。

最后，2 年期国债利率与联邦基金利率之间的利差已降至 34 个基点。 预计美联储将在周三加息 50 个基点。 如果发生这种情况，联邦基金利率将逆转 2 年期国债——几十年来，这确实标志着美联储加息周期的结束。

加密货币数据

BTC 仍然是王者，所以我们将使用比特币 KPI 指标来大致了解我们目前在加密货币领域所处的位置。 我们将继续提供一些关于替代 L1 和以太坊 DeFi 项目的额外数据。

首先是比特币的 MVRV Z-Score。 该指标衡量市场价值与实现价值（每个比特币在链上最后一次移动的平均值——代表比特币的成本基础），并使用标准偏差测试来剔除数据中的极值。

正如我们所看到的比特币什么时候减半结束，我们自 6 月以来一直处于绿色状态，最近触及周期低点。 过去，BTC 的价格与 MVRV Z-Score 触底同时触底。

接下来是 200 周移动平均线。

在过去的几个周期中，BTC 的价格一直与 200 WMA 擦肩而过。 这通常表示周期底部。 我们已经突破阻力，市值远低于 200 WMA（24000 美元）。

接下来是实现价格（Realized Price）。

已实现价格是通过取最后一次在链上移动的每个比特币的平均价格来计算的。 它代表流通中的每个比特币的平均成本。 从历史上看，当市场价值跌破实际价格（目前为 20,037 美元）时，它表明一个具有深远价值的时期。

下图反映了平均生产成本与市场价值的关系。

正如我们所见，比特币的行为与传统商品类似——价格在牛市期间大幅上涨至高于平均生产成本，然后再次暴跌并与熊市期间的平均生产成本相交——我们今天所处的位置。

杠杆作用

正如我们在下图中所看到的，随着利率在过去一年中稳步上升，所有交易所的杠杆率都被挤出了系统。 未平仓合约目前处于 2021 年初以来的最高水平。

总的来说，比特币数据正在全面闪现触底信号。 最后，这对长期持有者来说是一个积极信号——“Hodlers”仍在持有。 目前，72% 的流通供应在过去 155 天或更长时间内没有移动。

让我们快速浏览一下生态系统其余部分的一些数据。

顶级 L1 - 收入倍数

在此分析中，我们严格查看收入倍数，以了解每个区块链与其竞争对手的比较情况。 对加密货币网络进行估值是很棘手的，因为收入是支付给一组分布式服务提供商，而网络本身没有直接成本。 我们可以把这个概念比作一个公共公园，由一群分散的人私人资助——他们从想进入公园的人那里获得收入。 有趣的是，比赛中最快的 ETH 似乎也是最被低估的。

Avalanche：虽然目前的收入倍数“相对”较低，为 39，但当我们看情景分析时，我们看到的并不令人印象深刻。 数据看起来几乎不正确——与今天的 39 倍数相比，50 倍数的预计倍数如何导致代币价格更低？ 这是由于代币的未来稀释。 由于许多项目都处于早期阶段，因此在相对基础上比较这些区块链的最佳方法是考虑稀释。 Avalanche 代币的最大供应量为 7.2 亿，目前流通量仅为 3.1 亿。 同时，以太坊的供应量可能已经见顶，未来稀释的可能性很小。

Solana：尽管代币下跌了 95%，但考虑到未来的稀释（目前市场供应量的 68%）和相对较低的收入（与今天 50 亿美元的市值相比），这些数字看起来仍然不太好。 因此，该领域的几位备受尊敬的分析师认为，Solana 可能正在触底反弹，并准备在下一个周期再次进行史诗般的运行。 这类似于 2018 年 12 月的 ETH（80 美元）。我们将在下一份报告中深入介绍 Solana。

Cosmos：加密原住民喜欢 Cosmos。 它拥有强大的开发者社区和有趣的技术设计。 然而，缺乏强劲的收入和未来的显着稀释是该项目的潜在危险信号。 因此，根据目前的收入，预计每个代币的完全摊薄价值看起来很低。

以太坊 DeFi 蓝筹股

与替代的 L1 相比，以太坊 DeFi 看起来相对被低估了。 这些协议已经确立了产品/市场契合度比特币什么时候减半结束，并且现在经过了多次实战检验。 不太清楚的是监管环境和回馈给代币持有者的应计价值。 现在还很早，加密货币有风险是不言而喻的事实。 换句话说，DeFi 的潜在风险调整后回报可能高于当今行业的任何地方。

根据图表信息，值得注意的是，枫叶金融最近受到了重创。 Maple 是一个使机构能够获得抵押贷款不足的平台。 它本身不承销贷款，而是提供一个平台让其他人（委托人）为贷款人做承销工作，即实现链上公司的去中心化借贷。

据悉，该平台在前18个月（主要是在牛市期间）获得了18亿美元的巨额贷款。 由于最近 Orthogonal Trading（与 FTX 事件相关）的违约影响了该协议 30% 的未偿贷款，市场一直在抛售该项目的代币 (MPL)。 但由于平台本身不是债权人，每个客户都在一个独立的借贷池中运作（目前有4个池在运作），一笔不良贷款不会导致整个平台破产。

我们触底了吗？

这是一个价值百万美元的问题，没有人可以肯定地回答。

根据数据，我们认为市场触底反弹的可能性很高（大于 50%）——BTC 触底反弹至 15,700 美元。 值得注意的是，加密货币最大的贷方 Genesis 仍未填补 FTX 在其资产负债表上留下的漏洞——因此那里可能仍有一些地雷。 如果您有兴趣，这次采访很好地概述了 Genesis 目前的情况。

值得注意的是，虽然 BTC 创下近期新低，但 ETH 在 6 月份触底反弹，并且没有回撤这些低点（约 900 美元）。 这张显示合并对区块奖励影响的图表解释了原因。 代币激励 = 支付给验证者的区块奖励。 进入市场的 ETH 较少，因此抛售压力较小——这是流动性回归市场的一个非常好的迹象。

我们还没有走出困境。 我们预计在不久的将来会有一条崎岖不平的道路。

请记住，即使我们已经触底，在美联储发出流动性状况将发生变化的明确信号之前，我们也不会预测下一个牛市的开始。

展望未来

目前市场情绪不佳。 然而，我们继续看到整个生态系统取得重大进展：比特币现在比以往任何时候都更加融入全球金融体系。 以太坊今年成功完成了 The Merge。 扩展解决方案正在经历显着的增长和采用。 Blockrock、Fidelity、Google、BNY Mellon、Charles Schwab、Citadel、Stripe 等公司比以往任何时候都更倾向于加密货币。 流动性状况的变化似乎指日可待。

今天有很多运行良好的网络和项目，它们具有产品/市场契合度，并且正在产生真正的现金流。 在我们努力度过熊市的过程中，我们将继续将分析重点放在生态系统的这些领域。 许多在 2021 年牛市期间进入加密货币领域的人现在正在离开。 这是在整个加密周期中反复发生的事情，也是我们看到的最大错误。

加密熊市是艰难的，但强者将生存，未来看起来仍然非常光明。

在加密行业，要想抓住下一波牛市机会，就必须要有一个优质的圈子，让大家保暖，保住洞察力。 如果你一个人，茫然地环顾四周，发现没有人，在这个行业坚持下来其实是非常困难的。

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